小易·前言：

筆者認為隨著中資投資者信用研究實力增強，資金端對海外債券這一資產類別認可度持續提升，投資需求從中資美元債逐步走向全球債券將成為自然選擇，也為投資者提供更加廣闊的收益風險圖譜。

收益與風險是一枚硬幣的正反面

作為金融市場非理性的特徵，投資者行為容易受到市場短期交易情緒影響，表現為資產價格上漲時而過度樂觀，價格下跌時而過度悲觀。近年來，中資投資者逐步開拓海外債券市場，與境內債市相比，美元債的高收益高波動特性給投資帶來了機會與挑戰。

筆者認為美元債投資可平衡收益和風險的關係，在匹配資金端投資需求和控制組合波動率基礎上，追求風險調整後收益最大化。上世紀50年代Harry Markowitz提出的現代投資組合理論，依然能夠為我們配置債券投資組合提供指引。

以2013-2019年全球美元債市場為例，中資和新興市場高收益美元債波動率均高於投資級債券，與此同時，投資者亦獲得了更高的信用溢價收益，體現了收益與風險相匹配原則。對比來看，中資高收益債年化收益顯著優於新興市場高收益債，且波動率更低，說明中資高收益債在這段投資期間具有更高的收益風險比。

資料來源：Bloomberg Barclays、Markit iBoxx、易方達香港，資料區間為2013/1/1-2019/12/31。

多元化收益來源有利於提高風險調整後收益

以投資業績基準為參照，信用評級有效配置可以降低組合整體波動率。作為同是長期正收益，但階段性表現出負相關性的資產，投資級和高收益債在組合中起到良好的分散配置作用。

以上述美元債指數為例，中資投資級、高收益美元債歷史年化波動率分別為3.0%和4.0%，受益於兩者長期低相關性，中資美元債整體波動率則降低至2.6%。微觀案例來看，2019年8月，市場在面臨中美貿易談判不確定狀況下，避險情緒推動美債利率下行，高資質投資級美元債上漲，而高收益美元債等風險資產下挫，置換部分投資級至超跌的高收益債，不僅可有效規避“追漲殺跌”，更可能成為組合超額收益來源。

國家板塊多元化配置可作為組合長期的alpha收益來源。作為中資投資者出海第一站，中資美元債市場可發揮投資者本土優勢，不過隨著投資者對信用理解逐漸成熟，中資美元債風險溢價有所下降。與此同時，美國、歐洲、新興市場等其他美元債交易主題更加豐富，信用廣度、深度更加多元化，如新興市場美元主權債提供了投資國家信用風險良好機會。此外，全球各地區美元債與中資美元債亦表現出低相關性，具有不錯的配置價值。

整體來說，筆者認為隨著中資投資者信用研究實力增強，資金端對海外債券這一資產類別認可度持續提升，投資需求從中資美元債逐步走向全球債券將成為自然選擇，也為投資者提供更加廣闊的收益風險圖譜。（完）

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