昨天，我們發佈了《季度回顧｜易方達發佈2022年二季度全球中國ETF投資動態分析》，受到市場關注，今天我們重讀《2022年一季度全球中國ETF投資動態分析》報告，希望從過去2個季度不同資料的對比中，給投資者更多元的思考角度，對下一季的投資趨勢做出更準確的判斷。欲閱讀完整報告，請聯繫易方達香港機構銷售，或郵件：clientservice@efunds.com.hk
核心觀點
· 2022年一季度，全球權益類ETF規模合計7.8萬億美元，當季資金淨流入2345.9億美元。中國內地和香港上市權益類ETF產品規模分別為10002.6和3022.6億元人民幣，當季分別淨流入956.8和147.9億元人民幣。
· 從指數表現來看，一季度受到地緣政治風險影響，全球主要市場指數僅英國富時100指數上漲1.8%，其餘均下跌。美國市場標普500下跌4.9%，納斯達克100下跌9.1%。中國市場一季度主要指數經歷深度回檔，科創50和創業板指跌幅居前，分別下跌22.0%和20.0%；MSCI中國A50、滬深300指數分別下跌14.2%、14.5%。行業層面，能源（13.0%）與房地產（6.9%）等“穩增長”相關行業表現居前；信息技術（-20.8%）和可選消費（-18.2%）等行業表現相對落後。因數層面，中國市場中的表徵基本面和估值的盈利、市淨率以及杠杆因數表現較好。
· 從ETF資金流向來看，資訊技術、可選消費和工業流入居前，能源則呈現小幅淨流出。科創板、創業板為代表的成長股出現了較大幅度的回檔，兩個板塊合計流入超過253億元人民幣。以大盤為代表的滬深300和上證50資金則大幅流出超過209億元人民幣。海外投資中國主題ETF產品（不含香港）規模達到854.1億美元，淨流入144.4億美元。其中投資中國內地主題ETF規模最高，達到248.7億美元，淨流入44.5億美元。
· 從中國市場機會來看，我們基於五維度的中國宏觀經濟狀態識別模型，認為當前中國經濟處於衰退末期，邁向復蘇初期的階段。在當前宏觀狀態下，權益資產風格中大盤價值類指數表現相對優異，行業風格中金融、地產、公用事業等板塊表現相對占優。
中國市場動態
中國核心指數表現
1.市場概況
2022年一季度，面對“奧密克戎”新變種的衝擊，國內多地出現聚集性疫情，疊加地緣政治風險加劇、大宗商品價格大幅波動等不穩定因素的影響，我國企業生產經營活動受到了一定考驗。對此，3月份召開的國常會釋放了堅定的“穩增長”信號，在制定今年宏觀政策時，把穩增長放在更加突出的位置。宏觀政策方面，繼續強化跨週期和逆週期調節，加大穩健的貨幣政策實施力度，提升積極的財政政策效能。
資本市場方面，在國際形勢更趨複雜嚴峻，國內發展面臨新挑戰，經濟下行壓力進一步加大的背景下，投資者風險偏好有所回落，一季度A股市場整體出現回檔。從市場結構上看，不同的風格和行業板塊受宏觀環境和自身基本面狀況影響，收益率表現存在一定差異。具體來看，一季度科創50和創業板指跌幅居前，分別下跌22.0%和20.0%；恒生國企指數跌幅靠後，下跌8.1%；MSCI中國A50、滬深300指數、中證500指數、中證1000指數分別下跌14.2%、14.5%、14.1%、15.5%。
A股市場各板塊漲跌幅與估值分位數
資料來源：wind，截至2022-3-31。
2.A股行業表現
2022年第一季度，A股市場11個Wind一級行業中，能源（13.0%）與房地產（6.9%）等“穩增長”相關行業表現居前；信息技術（-20.8%）和可選消費（-18.2%）等行業表現相對落後。在估值方面，金融、電信服務、能源、材料、以及資訊技術行業的估值水準已調整至歷史30%分位數以內。
A股市場各行業過去一個季度漲跌幅與估值分位數
資料來源：wind，截至2022-3-31。
3.中國市場Barra因數收益水準
2022年第一季度，中國市場中的表徵基本面屬性的盈利（0.0135）、帳面市值比（0.0191）、以及杠杆（0.0157）因數表現較好；而表徵中盤股的非線性市值（-0.0394）因數顯著回撤。
A股市場各因數過去一個季度收益
資料來源：易方達QR，全A因數收益率，數據日期2022年1月1日至2022年3月31日。Barra因數收益率的符號代表組合收益率受該因數變化影響的方向；其絕對值大小代表組合收益率受該因數變化影響的敏感程度。
中國ETF產品動態
截至2022年一季度末，中國內地和香港上市權益類ETF產品規模分別為10002.6和3022.6億元人民幣，分別淨流入956.8和147.9億元人民幣。產品結構類型上，內地上市ETF中寬基和行業主題規模占比較高，跨境產品近年規模增加較快，香港上市ETF主要以寬基為主。
內地與香港上市權益類ETF規模變化（億元人民幣）
資料來源：DVP，截至2022/03/31。
截至2022年一季度末，內地上市行業主題ETF（含專案和跨境類行業主題ETF）產品規模5089.7億元人民幣，香港上市行業主題ETF產品規模355.5億元人民幣。按Wind一級行業劃分，資訊技術、可選消費和工業流入居前，能源則呈現小幅淨流出。
2022年一季度Wind一級行業資金淨流入（億元人民幣）
資料來源：DVP，截至2022/03/31。
從內地和香港上市主要寬基ETF的資金流入情況來看，科創、創業為代表的成長股出現了較大幅度的回檔，兩個板塊的資金流入也最多，合計流入超過253億元人民幣。以大盤為代表的滬深300和上證50指數資金則大幅流出超過209億元人民幣。
2022年一季度內地和香港主要寬基指數漲跌幅及ETF資金淨流入（億元人民幣）
資料來源：DVP，截至2022/03/31。
2022年一季度內地和香港新上市權益類ETF合計44只，其中內地上市38只，發行份額合計107億元人民幣；香港上市6只，目前規模合計2.26億元人民幣。
中國宏觀環境與經濟週期
1.當前經濟指標走勢與週期狀態
基於宏觀經濟模型，我們對過去一個季度的宏觀經濟指標進行回顧，並通過宏觀維度的指標確定當前經濟狀態，進而來判斷當前市場狀態與風格、行業走向。
經濟增長維度：逐步開始轉向上行，自2021年4月底以來，經濟增長處於持續性的下行狀態，在近期持續的穩增長政策推進下，經濟逐漸復蘇。
通脹維度：由於中國國內PPI與CPI的對沖，自2021年下半年以來，通脹持續處於中性狀態，這也使得中國經濟狀態跨越了滯脹與衰退期，當前通脹處於低位元狀態。
信貸維度：信貸在逆週期的調節政策指引下，自2021年10月以來持續處於擴張階段，1月的天量社融也是穩增長政策在信貸維度的明確體現，截至3月底信貸到達頂部後維持高位。
利率維度：自2021年4月長期利率達到階段性高點後，利率處於持續回落狀態，帶來了債券市場的持續性牛市，當前利率處於較低位置。
貨幣維度：貨幣與信貸類似，在跨週期調節的政策指引下，自2021年10月以來持續上行，截至3月底處於高位。
基於五個維度的經濟指標狀態識別，我們模型認為當前中國經濟處於衰退末期，邁向復蘇初期的階段。
當前經濟指標走勢與經濟所處階段判斷
資料來源：易方達，Wind，截至2022/03/31。
2.當前週期下，各類資產收益
基於經濟狀態模型，我們統計了歷史上處於當前狀態（衰退末期）以及有可能邁向的下一狀態（復蘇初期）各類資產的收益率情況。
維持衰退末期情況下，大類資產中，債券市場表現強於股市與商品。權益資產內部，風格維度看大盤價值類指數表現相對優異，行業維度金融、地產、公用事業等板塊表現相對占優。若未來進入復蘇初期，歷史上來看，權益市場將出現顯著的機會。權益資產內部小盤成長風格、成長、消費等行業板塊會呈現相對收益。
全球市場動態
全球主要市場指數表現
2022年一季度受到地緣政治風險影響，全球主要市場指數僅英國富時100指數上漲1.8%，其餘均下跌，其中A股市場創業板跌幅達到20%，滬深300和MSCI中國A50指數跌幅接近，分別下跌14.5%和14.2%。
資料來源：Wind，截至2022/03/31。
全球市場ETF動態
2022年一季度，全球權益類ETF規模合計7.8萬億美元，一季度資金淨流入2345.9億美元。其中美國市場權益類ETF規模最大，達到5.5萬億美元，資金淨流入1641.4億美元,歐洲市場ETF資金流入292.6億美元，中國市場淨流入150.9億美元。
全球權益類ETF各國家地區的動態
資料來源：Wind、Morningstar、DVP，截至2022/03/31。
全球投資中國趨勢
2022年一季度末，海外投資中國主題ETF產品（不含香港）規模達到854.1億美元，淨流入144.4億美元。其中投資中國內地主題ETF規模最高，達到248.7億美元，淨流入44.5億美元。
2022年一季度海外投資中國主題ETF產品資金動態
資料來源：Wind，截至2022/03/31。
2022年一季度陸股通資金淨流出94.27億人民幣，行業分佈上看，主要流入方向為銀行、有色金屬、電力設備等行業，非銀金融、家用電器和商貿零售等行業一季度資金大幅流出。
2022年一季度陸股通各行業資金流入
資料來源：Wind，截至2022/03/31。
紅利投資專題研究
1.內地紅利產品規模增長迅速
內地紅利類產品規模與戶數近年來呈現爆發式增長，截至2021年底規模達到了306億。當前整個紅利市場以個人投資者為主導，截至2021年中報，個人投資者占比87%，但機構持有規模增速更高。
紅利被動產品規模與戶數（機構與個人）
資料來源：易方達，截至2022/03/31。
2.內地機構投資者配置紅利需求上升
保險、信託、FOF為主的配置資金持續進入紅利ETF市場，截至2021年中報，進入前十大的配置資金規模已經達到4.62億。新會計準則下，加大非交易類資產的配置，高分紅計入損益的核算方式帶來了更多機構對紅利產品的需求。
3.紅利投資邏輯與紅利基金產品
高股息策略是選擇高股息率標的的買入策略，核心是力爭買入優質的股權，追求長期的穩定收益。其投資邏輯主要圍繞著“順週期”與防禦屬性展開。板塊來看，高股息個股集中在金融、週期及消費板塊。金融、週期類個股整體股息率較高，銀行、採掘、地產、鋼鐵、家電行業近7年股息率均值都在2%以上。“經濟復蘇+利率上行”的“順週期”環境利好紅利投資。
此外，高股息在風格上呈現明顯的低估值特點，上證50、滬深300整體股息率要遠遠高於深證成指、中證500、中證1000、創業板指，高股息率個股以藍籌白馬為主。使得在市場出現較大幅度下跌的熊市環境中，高股息投資呈現了明顯的防禦價值。
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