昨天，我们发布了《季度回顾｜易方达发布2022年二季度全球中国ETF投资动态分析》，受到市场关注，今天我们重读《2022年一季度全球中国ETF投资动态分析》报告，希望从过去2个季度不同数据的对比中，给投资者更多元的思考角度，对下一季的投资趋势做出更准确的判断。欲阅读完整报告，请联系易方达香港机构销售，或邮件：clientservice@efunds.com.hk
核心观点
· 2022年一季度，全球权益类ETF规模合计7.8万亿美元，当季资金净流入2345.9亿美元。中国内地和香港上市权益类ETF产品规模分别为10002.6和3022.6亿元人民币，当季分别净流入956.8和147.9亿元人民币。
· 从指数表现来看，一季度受到地缘政治风险影响，全球主要市场指数仅英国富时100指数上涨1.8%，其余均下跌。美国市场标普500下跌4.9%，纳斯达克100下跌9.1%。中国市场一季度主要指数经历深度回调，科创50和创业板指跌幅居前，分别下跌22.0%和20.0%；MSCI中国A50、沪深300指数分别下跌14.2%、14.5%。行业层面，能源（13.0%）与房地产（6.9%）等“稳增长”相关行业表现居前；信息技术（-20.8%）和可选消费（-18.2%）等行业表现相对落后。因子层面，中国市场中的表征基本面和估值的盈利、市净率以及杠杆因子表现较好。
· 从ETF资金流向来看，信息技术、可选消费和工业流入居前，能源则呈现小幅净流出。科创板、创业板为代表的成长股出现了较大幅度的回调，两个板块合计流入超过253亿元人民币。以大盘为代表的沪深300和上证50资金则大幅流出超过209亿元人民币。海外投资中国主题ETF产品（不含香港）规模达到854.1亿美元，净流入144.4亿美元。其中投资中国内地主题ETF规模最高，达到248.7亿美元，净流入44.5亿美元。
· 从中国市场机会来看，我们基于五维度的中国宏观经济状态识别模型，认为当前中国经济处于衰退末期，迈向复苏初期的阶段。在当前宏观状态下，权益资产风格中大盘价值类指数表现相对优异，行业风格中金融、地产、公用事业等板块表现相对占优。
中国市场动态
中国核心指数表现
1.市场概况
2022年一季度，面对“奥密克戎”新变种的冲击，国内多地出现聚集性疫情，叠加地缘政治风险加剧、大宗商品价格大幅波动等不稳定因素的影响，我国企业生产经营活动受到了一定考验。对此，3月份召开的国常会释放了坚定的“稳增长”信号，在制定今年宏观政策时，把稳增长放在更加突出的位置。宏观政策方面，继续强化跨周期和逆周期调节，加大稳健的货币政策实施力度，提升积极的财政政策效能。
资本市场方面，在国际形势更趋复杂严峻，国内发展面临新挑战，经济下行压力进一步加大的背景下，投资者风险偏好有所回落，一季度A股市场整体出现回调。从市场结构上看，不同的风格和行业板块受宏观环境和自身基本面状况影响，收益率表现存在一定差异。具体来看，一季度科创50和创业板指跌幅居前，分别下跌22.0%和20.0%；恒生国企指数跌幅靠后，下跌8.1%；MSCI中国A50、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数分别下跌14.2%、14.5%、14.1%、15.5%。
A股市场各板块涨跌幅与估值分位数
数据来源：wind，截至2022-3-31。
2.A股行业表现
2022年第一季度，A股市场11个Wind一级行业中，能源（13.0%）与房地产（6.9%）等“稳增长”相关行业表现居前；信息技术（-20.8%）和可选消费（-18.2%）等行业表现相对落后。在估值方面，金融、电信服务、能源、材料、以及信息技术行业的估值水平已调整至历史30%分位数以内。
A股市场各行业过去一个季度涨跌幅与估值分位数
数据来源：wind，截至2022-3-31。
3.中国市场Barra因子收益水平
2022年第一季度，中国市场中的表征基本面属性的盈利（0.0135）、账面市值比（0.0191）、以及杠杆（0.0157）因子表现较好；而表征中盘股的非线性市值（-0.0394）因子显著回撤。
A股市场各因子过去一个季度收益
数据来源：易方达QR，全A因子收益率，数据日期2022年1月1日至2022年3月31日。Barra因子收益率的符号代表组合收益率受该因子变化影响的方向；其绝对值大小代表组合收益率受该因子变化影响的敏感程度。
中国ETF产品动态
截至2022年一季度末，中国内地和香港上市权益类ETF产品规模分别为10002.6和3022.6亿元人民币，分别净流入956.8和147.9亿元人民币。产品结构类型上，内地上市ETF中宽基和行业主题规模占比较高，跨境产品近年规模增加较快，香港上市ETF主要以宽基为主。
内地与香港上市权益类ETF规模变化（亿元人民币）
数据来源：DVP，截至2022/03/31。
截至2022年一季度末，内地上市行业主题ETF（含项目和跨境类行业主题ETF）产品规模5089.7亿元人民币，香港上市行业主题ETF产品规模355.5亿元人民币。按Wind一级行业划分，信息技术、可选消费和工业流入居前，能源则呈现小幅净流出。
2022年一季度Wind一级行业资金净流入（亿元人民币）
数据来源：DVP，截至2022/03/31。
从内地和香港上市主要宽基ETF的资金流入情况来看，科创、创业为代表的成长股出现了较大幅度的回调，两个板块的资金流入也最多，合计流入超过253亿元人民币。以大盘为代表的沪深300和上证50指数资金则大幅流出超过209亿元人民币。
2022年一季度内地和香港主要宽基指数涨跌幅及ETF资金净流入（亿元人民币）
数据来源：DVP，截至2022/03/31。
2022年一季度内地和香港新上市权益类ETF合计44只，其中内地上市38只，发行份额合计107亿元人民币；香港上市6只，目前规模合计2.26亿元人民币。
中国宏观环境与经济周期
1.当前经济指标走势与周期状态
基于宏观经济模型，我们对过去一个季度的宏观经济指标进行回顾，并通过宏观维度的指标确定当前经济状态，进而来判断当前市场状态与风格、行业走向。
经济增长维度：逐步开始转向上行，自2021年4月底以来，经济增长处于持续性的下行状态，在近期持续的稳增长政策推进下，经济逐渐复苏。
通胀维度：由于中国国内PPI与CPI的对冲，自2021年下半年以来，通胀持续处于中性状态，这也使得中国经济状态跨越了滞胀与衰退期，当前通胀处于低位状态。
信贷维度：信贷在逆周期的调节政策指引下，自2021年10月以来持续处于扩张阶段，1月的天量社融也是稳增长政策在信贷维度的明确体现，截至3月底信贷到达顶部后维持高位。
利率维度：自2021年4月长期利率达到阶段性高点后，利率处于持续回落状态，带来了债券市场的持续性牛市，当前利率处于较低位置。
货币维度：货币与信贷类似，在跨周期调节的政策指引下，自2021年10月以来持续上行，截至3月底处于高位。
基于五个维度的经济指标状态识别，我们模型认为当前中国经济处于衰退末期，迈向复苏初期的阶段。
当前经济指标走势与经济所处阶段判断
数据来源：易方达，Wind，截至2022/03/31。
2.当前周期下，各类资产收益
基于经济状态模型，我们统计了历史上处于当前状态（衰退末期）以及有可能迈向的下一状态（复苏初期）各类资产的收益率情况。
维持衰退末期情况下，大类资产中，债券市场表现强于股市与商品。权益资产内部，风格维度看大盘价值类指数表现相对优异，行业维度金融、地产、公用事业等板块表现相对占优。若未来进入复苏初期，历史上来看，权益市场将出现显著的机会。权益资产内部小盘成长风格、成长、消费等行业板块会呈现相对收益。
全球市场动态
全球主要市场指数表现
2022年一季度受到地缘政治风险影响，全球主要市场指数仅英国富时100指数上涨1.8%，其余均下跌，其中A股市场创业板跌幅达到20%，沪深300和MSCI中国A50指数跌幅接近，分别下跌14.5%和14.2%。
数据来源：Wind，截至2022/03/31。
全球市场ETF动态
2022年一季度，全球权益类ETF规模合计7.8万亿美元，一季度资金净流入2345.9亿美元。其中美国市场权益类ETF规模最大，达到5.5万亿美元，资金净流入1641.4亿美元,欧洲市场ETF资金流入292.6亿美元，中国市场净流入150.9亿美元。
全球权益类ETF各国家地区的动态
数据来源：Wind、Morningstar、DVP，截至2022/03/31。
全球投资中国趋势
2022年一季度末，海外投资中国主题ETF产品（不含香港）规模达到854.1亿美元，净流入144.4亿美元。其中投资中国内地主题ETF规模最高，达到248.7亿美元，净流入44.5亿美元。
2022年一季度海外投资中国主题ETF产品资金动态
数据来源：Wind，截至2022/03/31。
2022年一季度陆股通资金净流出94.27亿人民币，行业分布上看，主要流入方向为银行、有色金属、电力设备等行业，非银金融、家用电器和商贸零售等行业一季度资金大幅流出。
2022年一季度陆股通各行业资金流入
数据来源：Wind，截至2022/03/31。
红利投资专题研究
1.内地红利产品规模增长迅速
内地红利类产品规模与户数近年来呈现爆发式增长，截至2021年底规模达到了306亿。当前整个红利市场以个人投资者为主导，截至2021年中报，个人投资者占比87%，但机构持有规模增速更高。
红利被动产品规模与户数（机构与个人）
数据来源：易方达，截至2022/03/31。
2.内地机构投资者配置红利需求上升
保险、信托、FOF为主的配置资金持续进入红利ETF市场，截至2021年中报，进入前十大的配置资金规模已经达到4.62亿。新会计准则下，加大非交易类资产的配置，高分红计入损益的核算方式带来了更多机构对红利产品的需求。
3.红利投资逻辑与红利基金产品
高股息策略是选择高股息率标的的买入策略，核心是力争买入优质的股权，追求长期的稳定收益。其投资逻辑主要围绕着“顺周期”与防御属性展开。板块来看，高股息个股集中在金融、周期及消费板块。金融、周期类个股整体股息率较高，银行、采掘、地产、钢铁、家电行业近7年股息率均值都在2%以上。“经济复苏+利率上行”的“顺周期”环境利好红利投资。
此外，高股息在风格上呈现明显的低估值特点，上证50、沪深300整体股息率要远远高于深证成指、中证500、中证1000、创业板指，高股息率个股以蓝筹白马为主。使得在市场出现较大幅度下跌的熊市环境中，高股息投资呈现了明显的防御价值。
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