本文数据区间2022年7月1日 -
7月31日
美国国债收益率走势
· 美债利率曲线在衰退预期及美联储相对鸽派的影响下收益率整体下行。2年期降7bp报2.88%，10年期降30bp报2.72%。
· 主要涨幅由实际利率带动，美债蕴含通胀2年期及10年期本月分别下跌0.13%和上涨0.16%。
· 年初至今美债收益率2年期及10年期分别上行2.15%和1.21%。
数据来源：Bloomberg、易方达香港，数据截至2022年7月29日。
· 从传统的衰退信号来看，2年/10年已经倒挂。
美债收益率期限利差历史走势
数据来源：Bloomberg、易方达香港，截至2022年7月31日。
2022年7月全球投资级债券市场一览
全球投资级债券总收益表现
全球投资级债券利差变动
全球投资级债券收益率变动
数据来源：Bloomberg、BAML、易方达香港，数据截至2022年7月31日。
2022年7月全球高收益债券市场一览
全球高收益债券总收益表现
全球高收益债券利差变动
全球高收益债券收益率变动
数据来源：Bloomberg、BAML、易方达香港，数据截至2022年7月31日。
中资美元债市场表现
· 中资投资级美元债7月总回报为-0.28%，年初至今总回报为-8.76%。金融债本月持续受压。租赁板块走宽10-50bp不等。央企整体走宽10-20bp。TMT板块走宽10-40bp。城投业也整体走宽10-50bp不等。油气走宽10-20bp。
· 中资高收益美元债6月总回报为-10.70%，年初至今总回报为-44.52%。跟踪期内中资高收益板块价格继续下跌。全房地产方面整体信心持续低迷，澳门博彩板块则有5-15pt的反弹。
中资美元债指数总收益
亚洲美元债指数总收益
数据来源：Bloomberg、Baml、易方达香港，数据截至2022年7月31日。
· 中资投资级美元债利率处于极高历史分位数（99分位），利差处于中性偏高水平。
中资投资级美元债利率
中资投资级美元债利差
数据来源：Bloomberg、Baml、易方达香港，数据截至2022年7月31日。
· 美国投资级美元债利率处于极高历史分位数（98分位），利差处于中性偏高水平。
美国投资级美元债利率
美国投资级美元债利差
数据来源：Bloomberg、Baml、易方达香港，数据截至2022年7月31日。
中资相比美国债券估值回归至中性水平
· 美国投资级在过去一个月有超额收益。目前利差回复到较中性水平。
中资vs美国投资级债利差
撇除了房地产后取成分平均值
数据来源：Bloomberg、Baml、易方达香港，数据截至2022年7月31日。
市场开始定价明年减息
· 市场开始加大对衰退的预期，利率顶部预期提早至2022年12月，同时预期2023年将减息2次。
美债利率期货隐含至2024年加息幅度
数据来源：Bloomberg、Baml、易方达香港，数据截至2022年7月28日。
欧美国家经济表现
美国连续两个季度录得负增长
· 从狭义的角度已属于衰退，但NBER所考虑的综合性因素显示仍然未实际进入衰退期。
· GDP整体结构比上季度更差：只有消费及出口录得正贡献。
· 整体经济趋势回落，经济领先指标持续下滑。
GDP结构比上季度更差
美国PMI持续回落
数据来源：Bloomberg、Baml、易方达香港，数据截至2022年7月31日。
欧美经济衰退预期升温
· 市场对未来1-2年发生衰退的预期不断升温。
· 在欧央行开始加息后，欧洲边缘经济体利差水平继续往上攀升。
欧洲边缘国家 v.s.德国：10年国债利差
数据来源：Bloomberg、易方达香港，数据截至2022年7月31日。
美国通胀居高不下
· 6月份CPI同比上涨9.1%，核心CPI同比上升5.9%，超市场预期。
· 环比数据最大贡献为能源项。但服务业通胀粘性也有所增强。
· CPI主要受能源项、食品项、住房项及运输项显著上涨推动。
· 整体广度有所上升，显示出一定的粘性。
· 油价从高位回落，但租金价格仍然居高不下。
· 市场目前对通胀的定价仍然处于先高后低的预期，长期通胀预期较为稳定。
美国通胀继续超预期
美国汽油价格与CPI能源分项
美国住宅及房价指数
数据来源：Bloomberg、易方达香港，数据截至2022年7月31日。
劳动力市场持续强劲
· 6月份美国非农就业增加37.2万人，失业率稳定在3.6%，就业市场维持紧张态势。新失业救济金申请人数低位上升。
美国工资增长
新失业救济金申请人数
数据来源：Bloomberg、易方达香港，数据截至2022年7月31日。
全文缩写提示：US IG - Bloomberg
Barclays US Corporate Total Return Value Unhedged USD，Euro IG - Bloomberg Barclays Pan European Aggregate
Corporate TR Index Value Unhedged，EM IG - ICE BofA High Grade Emerging Markets
Corporate Plus Index，LatAm
IG - ICE BofA High Grade Latin America Emerging Markets Corporate Plus Index，EMEA IG - ICE BofAHigh Grade EMEA Emerging Markets
Corporate Plus Index，Asia
IG - ICE BofAHigh Grade Asia Emerging Markets Corporate Plus Index，US HY - Bloomberg Barclays US Corporate High Yield
Total Return Index Value Unhedged，Euro HY - Bloomberg Barclays Pan-European High Yield
(Euro) TR Index Value Unhedged EUR，EM HY - ICE BofAHigh Yield Emerging Markets Corporate
Plus Index，LatAmHY
- ICE BofAHigh Yield Latin America Emerging Markets Corporate Plus Index，EMEA HY - ICE BofAHigh Yield EMEA Emerging Markets
Corporate Plus Index，Asia
HY - ICE BofAHigh Yield Asia Emerging Markets Corporate Plus Index 。
易方达香港固收投研团队
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